Какие купить облигации? Свежие идеи

Рублевый и валютный долг России: Замедление темпов роста.

  • Потенциал снижения доходности рублевого суверенного долга на длинной кривой остается ограниченным — порядка 30 б.п., или 2,5%, если за целевой минимум взять уровень марта 2018 г.
  • Доля нерезидентов в ОФЗ в мае составила 30%, или 2,5 трлн руб. в абсолютном выражении, что является историческим максимумом. Доля нерезидентов не учитывает выделенные 1 трлн руб. в качестве имущественного взноса в Агентство по страхованию вкладов (АСВ) для докапитализации банков через механизм ОФЗ
  • С начала года приток средств нерезидентов составил 672 млрд руб., что с лихвой компенсирует отток в размере 560 млрд руб. с апреля по декабрь 2018 г. После притока в мае $3,2 млрд иностранных средств мы ждем замедления их притока, так как премия на длинной кривой, на которой в основном покупают нерезиденты, уже отыграна на 80%
  • На короткой кривой, где покупают резиденты, премия отыграна на 60%, т. е. потенциал роста там больше
  • Более привлекательны для покупки короткая и средняя кривая ОФЗ, где премия превышает 50–60 б.п. Короткий конец больше других отражает ожидания по снижению ключевой ставки и, следовательно, приближается к нейтральной ставке ЦБ, которая, по нашим оценкам, составляет 6,5%, как и предполагаемая доходность ОФЗ с погашением до двух лет без страновой премии за риск
  • Более привлекательно выглядит рублевый корпоративный долг эмитентов с более низким кредитным качеством, но во многих рублевых бумагах наблюдается нехватка локальной ликвидности. На валютном долге страновая премия уже отыграна, и многие бумаги обновляют исторический максимум за исключением отдельных эмитентов, таких как МКБ, КОКС, ВЭБ и ГТЛК 25’
  • Список наиболее актуальных бумаг в приложении. Как правило, это высокорисковые эмитенты, на которых еще не отразилось ралли менее рисковых бумаг из-за временного лага и более низкой ликвидности


Еврооблигации развивающихся стран: Инвесторы заигрались в керри-трейд.

  • Избыточной спрос на бумаги самых рисковых эмитентов в валюте с низким кредитным рейтингом также указывает на высокую перекупленность рынка и ограниченный потенциал переоценки
  • Инвесторы в очередной раз заигрались в керри-трейд на фоне снижения валютного фондирования, что уже случалось не раз. Спрос не учитывает риски от экономического замедления, все еще актуальные геополитические факторы (такие как торговые войны) и прочие риски
  • С начала года в лидерах роста находятся эмитенты развивающихся стран с наиболее низким кредитным качеством в сегменте мусорного рейтинга (ниже ВВВ-) и наибольшей доходностью. Больше других подорожали суверенные еврооблигации Эквадора (B-) +23,4%, Коста-Рики (ВВ-) +18%, Украины (B-) +17% и Боливии (ВВ-) +14%. Бумаги развивающихся стран подорожали в среднем на 12%, высокодоходные бумаги США и суверенные выпуски России — на 10%. В числе аутсайдеров — Аргентина, Турция (ВВ-) и Мексика (ВВВ+), которые подешевели на 3% с начала года
  • Инвесторы вторую неделю вкладываются в биржевые фонды, специализирующиеся на акциях и облигациях развивающихся рынков. В первом полугодии объем их вложений составил $11,9 млрд
  • В лидерах роста — суверенные бумаги Аргентины, дальнейшая динамика которых во многом зависит от выборов в октябре. Мы считаем, что нынешний президент договорится с оппозицией и останется у власти. Большой потенциал роста у Турции, преимущественно у банков и суверенных выпусков, особенно на средней и длинной кривой; пока основной рост наблюдается на короткой кривой
  • В Мексике наиболее интересны для покупки бумаги банков и финансовых холдингов. Ниже приведены бумаги с максимальным потенциалом роста. Также актуальны отдельные сектора, в частности автомобильная промышленность и производители автозапчастей, которые значительно пострадали от торговых войн и постепенно восстанавливаются


Актуальные идеи на рынке облигаций

Агрессивные идеи: Самые высокодоходные эмитенты (B -/BB):

Стратегия на третий квартал 2019 г.: Что покупать, когда рынок на пике?

Консервативные идеи: Композитный рейтинг ( >=BB):

Стратегия на третий квартал 2019 г.: Что покупать, когда рынок на пике?

Кривая ОФЗ РФ (наибольший интерес в короткой-средний кривой):

Стратегия на третий квартал 2019 г.: Что покупать, когда рынок на пике?


Динамика еврооблигаций с начала года, %

Стратегия на третий квартал 2019 г.: Что покупать, когда рынок на пике?

Источник: Bloomberg, ITI Capital

Комментарии